Perbahasan stablecoin hadapi realiti rumit berikutan dakwaan sokong Dolar AS susulan kemerosotan pegangan rizab
Image generated by CariGold
Ringkasan Isi Utama
- "Genius Act" diluluskan, rangka kawal selia nasional untuk "Stablecoins"
- Pegangan Dolar AS dalam Aset Rizab global turun 64% (2015) ke 56% (2025)
- "Stablecoins" tambah permintaan "US Treasuries", kesan terhad jangka pendek
Menurut laporan Bloomberg, pada Julai lalu Presiden Donald Trump menandatangani "Genius Act" menjadi undang-undang, mewujudkan rangka kawal selia nasional untuk "Stablecoins" — token kripto yang dipautkan kepada Dolar AS — serta membolehkan bank dan institusi kewangan lain menerbitkannya dengan kelulusan persekutuan. Penyokong kripto seperti Donald Trump Jr. dan Setiausaha Perbendaharaan Scott Bessent berhujah bahawa pengesahan undang-undang bagi "Stablecoins" berdenominasi dolar akan membantu mengukuhkan Dolar AS sebagai mata wang dominan dunia. Idea asasnya: kerana penerbit "Stablecoins" perlu menyokong token 1-ke-1 dengan aset berdenominasi dolar seperti "Treasury Bills", pertambahan "Stablecoins" akan diterjemah sebagai permintaan lebih tinggi untuk hutang kerajaan, sekali gus menurunkan hasil dan menjadikan kos pinjaman lebih murah.
Selain itu, beberapa pihak menekankan dominasi global Dolar AS sedang terhakis. Menurut "International Monetary Fund", bahagian Dolar AS dalam Aset Rizab Bank Pusat dunia susut daripada 64% pada 2015 kepada 56% pada 2025. Antara puncanya termasuk tarif yang diperkenalkan Trump yang menjarakkan sekutu rapat, serta cubaan pentadbiran untuk mengehadkan kebebasan "Federal Reserve" yang mengganggu keyakinan pelabur. Hutang kerajaan AS yang kini mencecah ($40 trillion) (MYR 187 trilion) juga tidak meningkatkan keyakinan.
Walau bagaimanapun, ahli ekonomi bersetuju bahawa kelulusan persekutuan untuk "Stablecoins" boleh membantu mengukuhkan Dolar AS. “Ia satu kelebihan besar untuk AS, semakin meluas penggunaan ‘stablecoins’, semakin dominan dolar sebagai mata wang pembayaran, dan ia meningkatkan permintaan untuk ‘US Treasuries’,” kata Eswar Prasad, profesor di Cornell University. Namun begitu, adakah ini benar-benar akan menurunkan kadar faedah di AS? “Jawapannya: bergantung,” kata Amit Seru, profesor kewangan di Stanford Graduate School of Business. Jika seseorang membeli "Stablecoins" AS menggunakan tunai yang dikeluarkan daripada "money-market fund", kesannya kecil — hanya memindahkan aset berdenominasi dolar. Tetapi jika pembelian dibuat menggunakan lira Turki, maka wujud permintaan baharu untuk "US Treasuries", dan peminjam AS mungkin mendapat manfaat.
Oleh itu, meskipun "Stablecoins" berkembang, kesannya dijangka tertumpu pada hasil "Treasuries" jangka pendek, kerana "Genius Act" mensyaratkan pelaburan dengan tempoh matang maksimum 93 hari. Ia tidak banyak mempengaruhi hasil "Treasuries" 10 tahun — penanda aras bagi gadai janji dan pinjaman pengguna lain — yang baru-baru ini melonjak. “Dalam jangka pendek, saya tidak nampak penerbitan ‘stablecoins’ membawa kejatuhan besar dalam kadar faedah,” jelas Seru. “Jika kadar turun, ia kerana kedudukan fiskal kita berjaya dikawal.”
Di samping itu, "Stablecoins" boleh memperkenalkan kerumitan baharu. Dalam satu kertas kerja, ahli ekonomi Brookings Institution, Nellie Liang, bersama Brent Neiman dari University of Chicago Booth School of Business, berhujah bahawa kerana undang-undang mewajibkan sandaran aset yang selamat dan cair, kadar bagi "Treasuries" jangka pendek boleh menjadi lebih berubah-ubah dan sukar dijangka. Mereka turut menegaskan bahawa peluasan "Stablecoins" boleh melemahkan keberkesanan "sanctions" AS dan menyukarkan penguatkuasaan dasar "anti-money-laundering", memandangkan pengguna lebih mudah bertukar "Stablecoins" secara anonim berbanding dolar.
Terdapat juga risiko “kestabilan” itu sendiri terjejas. "Genius Act" cuba menghalang risiko ini dengan mewajibkan token disokong sepenuhnya oleh aset berdenominasi dolar — sebaiknya "T-Bills", juga pinjaman semalaman bersandarkan "T-Bills" atau "money-market funds". Setakat ini, ini dianggap selamat. Yang lebih membimbangkan ialah pilihan penggubal undang-undang membenarkan deposit bank tanpa insurans sebagai cagaran; kegagalan bank boleh menjejaskan deposit tersebut. Dalam keadaan itu, "Stablecoin" boleh hilang tambatan pada dolar, dan sedikit sahaja penyimpangan boleh mencetuskan larian yang menular ke seluruh kelas aset. Sebagai contoh, jika satu "Stablecoin" tiba-tiba diniagakan pada ($0.99) (MYR 4), pemegang yang enggan rugi akan menjualnya, menolak nilainya lebih rendah dan mempercepatkan pelarian.
Itu pun bagi "Stablecoins" yang mematuhi "Genius Act". "Stablecoins" yang tidak diluluskan, termasuk yang diterbitkan di luar negara, tidak tertakluk kepada peraturan sama dan boleh dilaburkan dalam aset lebih berisiko. Ini termasuk "Tether", "Stablecoin" paling popular yang diterbitkan oleh syarikat berpusat di El Salvador. Jika sebahagian aset asasnya merosot teruk, penerbit mungkin terpaksa menjual aset yang lebih selamat, sekali gus memberi tekanan menurun pada pasaran tersebut juga. “Apa yang berlaku dalam pasaran dolar luar pesisir tidak semestinya terhad di sana,” kata John Crawford, profesor di University of California College of the Law at San Francisco yang menulis mengenai risiko "Stablecoin".
Bagi menangani kebimbangan itu, Tether sedang mewujudkan token khusus-AS yang mematuhi undang-undang baharu, di samping menyatakan ia mengekalkan penampan rizab bersamaan 3.7% modal — justeru nilai asetnya perlu jatuh melebihi paras itu untuk menimbulkan masalah serius. “Semua ini kedengaran meyakinkan, namun kita boleh bayangkan situasi di mana ‘Stablecoin’ berasaskan dolar yang mematuhi ‘Genius Act’ tetap berdepan tekanan penebusan,” kata Prasad. Akhir sekali, menurut Seru, ancaman terbesar kepada Dolar AS bukanlah "Stablecoins" atau mata wang lain, tetapi kemerosotan keyakinan terhadap kepimpinan dan institusi AS. “Teknologi tidak boleh menggantikan institusi yang lemah,” katanya. “Dolar kekal dominan kerana orang mempercayai sistem di sebaliknya.”
